找项目找投资：资产兼并的优先抉择（下）

3．横向兼并优于纵向兼并

同行、同类企业之间是竞争关系，因此横向兼并的优越之处是可以一石二鸟，在扩大自己的市场份额和生产能力的同时，也消灭了自己潜在的竞争对手。把敌人同时变为亲友，正反绝对值相加，将会产生倍增效益。

上下游关联企业之间是互补关系。纵向兼并不会改变双方互补的实质关系，只是把商品交易关系变成行政管理关系，虽然会降骶外部交易成本，但同时会增加内部管理成本；虽然会提高原料供应的把握，但同时也会增加库存积压的风险；虽然会增加垄断控制的程度，但同时也会损失竞争所带来的效益。每得一利而必附一弊，如果正反值刚好相抵，结果有可能是零。即使正值大于负值，也很难产生横向兼并的倍增效益。

4．下游兼并优于上游兼并

若以本企业为主体，下游企业指自己产品的需求方，上游企业则指自己企业的供应方。企业如果确有必要进行纵向兼并，兼并需求方好处要大于兼并供应方。基于全球绝大部分产业都处于买方市场的基本判断，下游企业离最终市场的距离显然更近，也更容易把握市场的脉搏。万一终湍市场出现波动，离市场越近的企业反应就越迅速，而这种波动传递到上游企业总是具有时间滞后性，反应相对迟钝。

兼并上游企业的意图，往往出于避免以往曾经出现的供方脱期、无故提价、质量事故等不愉快的情况，不如干脆收购一个原料供应商，以便锁定价格并控制质量，把采购供应链的主动权牢牢地抓在自己手里。

不过，很多成熟的公司都宁愿在经营层面而不是资本层面来解决采购供应链的上述问题。它们通过诸如质量管理体系认证，支付较高的采购价格，与对方分享技术革新成果和生产计划等方式，把上游企业训练成为配合默契、反应迅速、供货及时、质量稳定、信用可靠的合作伙伴，以随需即送的零售形式，享受提前预订的批发价格，追求零库存的最高境界，使包括库存成本和资金成本的综合成本达到最低点。

库存储备的功能是防范风险，这对于任何一个国家、企业、家庭都是必需的。零库存的境界不是否定库存的必要性，而是把库存放在别人那里，让供应商替自己承担风险。可是如果在资本层面解决供应问题，去并购上游公司，等于把原来别人肩头的库存风险背到自己身上了。虽然降低了短缺的风险，但是却背上了积压的风险。孩子的奶不够吃，你可以高薪聘请奶妈，但这并不意味着你必须把奶妈取回家。

不过，上述四项基本原则只适合一般常规判断，并非放之四海而皆准。在某些特殊情况下或涉及某些特殊资源，上述原则有可能刚好相反。例如，横向兼并优于纵向兼并以及下游兼并优于上游兼并的原则，均是基于买方市场的判断。如果企业处于卖方市场，或者涉及石油、黄金、铜矿之类紧俏的不可再生资源，这个原则有可能刚好相反，纵向的上游兼并优于下游兼并，甚至优于横向兼并。又如，股权收购优于现金收购，适用于大多数普通公司的股票，但是如果涉及增长性很强的热门公司股票，则有可能支付现金更加合算。